30/09/2026
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短期流動性需求壓過長期投資價值令金價承壓
金拓新聞報導，盛寶銀行（Saxo Bank）大宗商品策略主管奧勒·漢森（Ole Hansen）報告表示，隨著美國公債殖利率大幅攀升，以及美元走強引發新一波賣壓，黃金市場的韌性正受到嚴峻考驗，而黃金ETF需求成為市場上僅存的重要支撐力量。
報告表示：「金價疲弱反映出多項因素共同作用，包括公債殖利率大幅攀升、美元走強，以及跌破支撐位後引發的技術性賣盤。此外，中國投資人在黃金周假期前獲利了結，也可能進一步放大賣壓。利率所帶來的壓力已經愈來愈難以忽視，美國10年期實質殖利率已升至約2.85%，創18年來新高；與此同時，短期利率市場目前已反映，明年4月以前聯準會還可能再升息3次，每次25個基點。」
報告表示：「然而，儘管實質殖利率持續大幅攀升，黃金ETF持倉量卻持續回升。關鍵問題在於，這項需求是否能夠持續。因此，市場將持續關注ETF資金流向，尤其是那些對利率較不敏感、反而更加關注長期高融資成本所造成金融後果的投資人。」
漢森指出，殖利率上升雖然會透過傳統估值管道打擊黃金，但同時也會增加政府的財政壓力與債務償付成本，這反而可能強化黃金作為對沖金融風險與主權風險工具的長期需求。漢森警告，如果上述壓力進一步升高，投資人可能會出售手中最具流動性的資產，以籌措現金來支付追繳保證金以及其他流動性需求。
報告指出：「黃金市場規模龐大且流動性極高，因此在這種情況下，黃金自然會成為重要的流動性來源。這形成一項重要的短期悖論：殖利率上升所造成的金融與財政壓力，可能強化黃金的長期投資價值；但如果市場出現急遽的流動性緊縮，則可能首先觸發黃金拋售，進而壓低金價。」
短期拋售並不代表黃金長期投資邏輯已經遭到破壞。漢森指出，殖利率上升同時也會提高政府的債務服務成本。當美國政府需要以更高利率為龐大債務再融資時，財政赤字與利息支出可能進一步增加。這種「殖利率越高、財政負擔越重」的循環，從長期角度來看，可能增加市場對財政可持續性、貨幣購買力以及主權信用風險的疑慮，而黃金恰好可以扮演非主權資產與價值儲藏工具的角色。
因此，目前黃金市場實際上受到兩股力量拉扯。第一股力量是傳統的「機會成本交易」：實質殖利率上升、美元走強，促使投資人降低黃金配置。第二股力量則是「財政風險交易」：政府債務、利息負擔與財政赤字持續惡化，反而提高黃金作為金融體系避險工具的吸引力。短期而言，前者可能占據主導地位；但如果高利率最終引發更嚴重的信用與財政壓力，後者的重要性便可能重新上升。
值得注意的是，黃金ETF持倉仍在回升，顯示部分投資人的長期配置需求尚未因殖利率上升而消失。這項現象代表目前金價下跌未必完全反映投資基本面遭到破壞，也可能包含技術性賣壓、獲利了結與流動性調整。如果ETF資金仍持續流入，則可能成為市場重要的緩衝力量；反之，如果ETF也開始出現持續性資金外流，便意味著投資人對高利率環境的適應可能進一步轉向降低黃金部位。
（來源：MoneyDJ理財網資料庫）
